? ? ?草甘膦自13 年下半年以來價格一路走低，從15 年開始主要企業草甘膦業務全面虧損，小企業產能基本停產，且目前原藥生產企業庫存維持較低水平。我們認為受四季度海外采購需求帶動，草甘膦有望迎來補庫存周期;中長期看，隨著亞洲轉基因作物的推廣，轉基因種植面積重新步入增長通道，有望提振草甘膦需求。?
　　核心觀點?
　　考慮母液處理成本，草甘膦幾乎全行業虧損，盈利狀況已是最差時。產能占比較大的甘氨酸法和氫氰酸IDA 法草甘膦生產成本已經略高于現貨價格，價差分別達到-500 元/噸和-200 元/噸。從上市公司角度看，草甘膦龍頭企業新安股份和江山股份等從2015 年起連續虧損，行業盈利已到最差時;而海外草甘膦制劑生產、分銷企業美國澳寶公司盈利水平也已經顯著下滑，代表全球草甘膦行業盈利同樣處于較低水平。?
　　國內主要草甘膦原藥企業庫存較低，隨著海外采購需求的啟動，草甘膦行業有望迎來補庫存周期。通過對福華通達、興發集團泰盛、新安股份以及江山股份等企業進行分析，我們發現主要的草甘膦企業庫存已處于較低水平;同時我們也看到海外如孟山都、陶氏杜邦等主要農藥制劑企業從15 年開始已經進入去庫存周期，農藥業務庫存水平不斷下降;隨著草甘膦海外采購需求啟動，草甘膦行業有望迎來新一輪補庫存周期。而孟山都甚至已經在交流活動中做出預測：2016 年以后草甘膦價格有望迎來反彈，2019 年公司農化業務預計將得到恢復性增長。?
　　隨著亞洲地區逐步推廣轉基因作物，未來草甘膦需求有望重新步入增長期。?
　　根據ISAAA 預測，亞洲等國家的轉基因作物種植面積仍有增長空間，未來全球相關種植面積有望再增加1 億公頃，其中6000 萬公頃或主要來自亞洲。?
　　而今年8 月8 日國務院印發了《“十三五”國家科技創新規劃》，提出將加強轉基因棉花、玉米、大豆研發力度，推進新型抗蟲棉、抗蟲玉米、抗除草劑大豆等主要非主糧作物的產業化，我們認為國內政策對轉基因種植釋放積極信號，受亞洲整體轉基因種植需求的帶動，草甘膦有望再次步入增長期。